L’état financier de la banque centrale récapitulant ses actifs (titres d’État, réserves de change, prêts aux banques, etc.) et ses passifs (monnaie en circulation, réserves des banques commerciales, etc.), qui déterminent la base monétaire et reflètent les opérations et risques de politique.

Principe

Les variations de taille et de composition du bilan de la banque centrale modifient la base monétaire, les conditions de liquidité et la répartition du risque entre le secteur public et les contreparties privées ; la composition de l’actif et la structure du passif déterminent la transmission et les expositions fiscales.

Démonstration

Après un vaste programme d’achats d’actifs, les avoirs de la banque centrale en obligations d’État augmentent tandis que les réserves de la banque centrale détenues par les banques commerciales s’accroissent ; la base monétaire s’élargit, les primes de terme peuvent se comprimer et les portefeuilles privés sont poussés vers d’autres actifs.

Mauvaise application

Interpréter la seule taille du bilan comme expansionniste sans prendre en compte la composition (interventions de change stérilisées, swaps garantis ou passifs compensés) peut induire en erreur l’évaluation de la politique ; ignorer les passifs éventuels sous-estime le risque fiscal et de solvabilité.

Conséquence

Une politique active de bilan donne à la banque centrale des leviers supplémentaires — au-delà du taux directeur — pour agir sur la liquidité, la structure par échéance et les conditions de crédit ; toutefois, des avoirs importants ou illiquides peuvent accroître le risque de marché, l’incertitude d’évaluation et les interactions fiscales.

Inversion

Si le bilan est réduit ou neutralisé, la politique monétaire doit s’appuyer davantage sur la signalisation des taux, les facilités permanentes et la communication ; l’inversion met en lumière le compromis entre orientation hors bilan et quantités inscrites au bilan.

Limite

Se réfère spécifiquement aux actifs et passifs de la banque centrale ; exclut les bilans consolidés du secteur public, les bilans bancaires privés et les positions intrajournalières temporaires sauf si elles figurent dans les comptes de la banque centrale.

Tension sémantique

Tension entre l’interprétation d’une expansion du bilan comme stimulus monétaire et la lecture de certaines opérations de bilan comme fourniture de liquidité, fonctionnement du marché ou filet prudentiel ; la taille, la composition et la permanence expliquent les lectures divergentes.

Synthèse

Le bilan de la banque centrale est le grand livre des actifs et passifs par lequel les opérations de politique créent des réserves, façonnent la liquidité et redistribuent le risque ; sa taille et sa composition déterminent les conditions monétaires et la transmission de la politique.