Le coût de la dette est le taux effectif payé par une entreprise sur ses fonds empruntés ; pour les calculs du coût du capital il est généralement exprimé après impôt car les charges d'intérêts sont déductibles fiscalement pour la plupart des entreprises.

Principe

Mesurer le rendement de marché des emprunts en cours ou des nouvelles émissions (rendement à l'échéance pour les obligations ou coût effectif pour les prêts) et, pour le WACC, appliquer le coût après impôt : coût après impôt = coût avant impôt * (1 - taux d'imposition des sociétés).

Démonstration

Une entreprise émet des obligations avec un rendement à l'échéance de 5 % et est soumise à un taux d'imposition de 30 % ; le coût de la dette après impôt pour le WACC est 5 %*(1-0,30)=3,5 %.

Mauvaise application

Utiliser le coupon contractuel au lieu du rendement à l'échéance, ignorer les coûts d'émission et les spreads de crédit, ou ne pas appliquer l'avantage fiscal conduit à une estimation erronée du coût réel de la dette.

Conséquence

Le coût de la dette après impôt réduit le WACC par rapport au coût d'emprunt avant impôt et rend l'endettement attractif jusqu'au point où l'augmentation du risque d'insolvabilité et des coûts d'agence contrebalance les avantages fiscaux.

Inversion

Traiter le coût de la dette comme avant impôt dans le WACC ou supposer que les intérêts ne sont pas déductibles (pour des sociétés qui bénéficient d'abattements fiscaux) est l'inverse et surestime le coût de financement de l'entreprise.

Limite

S'applique aux passifs rémunérés par intérêts et aux taux d'emprunt de marché ; exclut les dettes commerciales, les passifs opérationnels assimilables à des locations sauf s'ils fonctionnent économiquement comme de la dette, et les cas où la déductibilité des intérêts est limitée par la législation fiscale.

Tension sémantique

Tension entre les taux contractuels nominaux (coupon) et les mesures de marché (rendement à l'échéance), ainsi qu'entre coûts d'emprunt à court terme et taux de marché à long terme.

Synthèse

Le coût de la dette reflète le rendement exigé par le marché pour les fonds empruntés, ajusté de la déductibilité fiscale, et constitue un élément clé du calcul du coût du capital de l'entreprise.