Le risque systématique est la composante de la variabilité des rendements attribuable à des facteurs d'ordre macroéconomique ou de marché qui ne peuvent pas être éliminés par diversification ; on le mesure couramment par la sensibilité (bêta) à un ou plusieurs facteurs communs.

Principe

Parce que certains risques proviennent de chocs d'ensemble (macroéconomie, marché, change, taux d'intérêt) affectant de nombreux actifs simultanément, les investisseurs ne peuvent pas les éliminer complètement par diversification ; ces risques sont prix en équilibre et entraînent une prime de risque.

Démonstration

Dans le CAPM, le risque systématique d'une action est son bêta par rapport au marché : si le marché baisse de 10 % et qu'une action au bêta 1,2 baisse de 12 %, cette réaction de 12 % est l'exposition systématique de l'action au choc de marché ; le mouvement résiduel est idiosyncratique.

Mauvaise application

Confondre risque systématique et risque idiosyncratique susceptible d'être diversifié, supposer que les bêtas historiques sont stables entre régimes, ou traiter tous les chocs systémiques comme également facile à couvrir (ils peuvent être corrélés à la liquidité ou à l'effet de levier et coûteux à couvrir).

Conséquence

Reconnaître le risque systématique explique pourquoi certains risques donnent lieu à des primes, oriente la couverture et l'allocation du capital (par exemple exposition aux facteurs taux d'intérêt ou inflation) et détermine l'estimation du coût du capital pour la tarification et la gestion des risques.

Inversion

Le risque idiosyncratique (non systématique) est l'inverse : les chocs propres à une entreprise qui peuvent être réduits par diversification. Traiter la volatilité idiosyncratique comme systématique conduit à une sur‑couverture ou à un mauvais prix.

Limite

Le risque systématique dépend du modèle et peut être multidimensionnel : le bêta marché dans le CAPM est un facteur unique, mais les modèles multifactoriels identifient plusieurs expositions systémiques (valeur, taille, terme, crédit). Il exclut les événements spécifiques à l'entreprise et est variable dans le temps et partiellement non observable.

Tension sémantique

Le risque systématique est en tension entre la vision unifactorielle (CAPM) et les perspectives multifactorielles : ce qui est « systématique » dépend des facteurs inclus ; certains risques sont systémiques dans un modèle mais idiosyncratiques dans un autre.

Synthèse

Le risque systématique est l'exposition non diversifiable à des facteurs d'ensemble qui font fluctuer conjointement les rendements des actifs ; il justifie les primes de risque, guide la couverture et la tarification, et doit être caractérisé par une spécification explicite de facteurs et la reconnaissance de sa variation temporelle et de sa dépendance au modèle.