La valeur économique totale de l'activité opérationnelle d'une entreprise attribuable à l'ensemble des pourvoyeurs de capitaux ; calculée couramment comme la capitalisation boursière plus la valeur de marché de la dette, des actions préférentielles et des participations minoritaires, moins les liquidités et quasi-liquidités. La valeur d'entreprise représente le prix pour acquérir les actifs productifs de l'entreprise sans la trésorerie excédentaire.

Principe

La valeur d'entreprise mesure la valeur des opérations d'une société indépendamment de sa structure de capital en agrégeant les créances des détenteurs d'actions et de dette et en neutralisant la trésorerie non opérationnelle, permettant des comparaisons neutres vis-à-vis de la structure financière entre entreprises.

Démonstration

Calculer la capitalisation boursière (cours × actions diluées), ajouter la valeur comptable ou de marché de la dette portant intérêt et des titres privilégiés, ajouter les participations minoritaires le cas échéant, et soustraire la trésorerie et les quasi-liquidités pour obtenir la valeur d'entreprise ; utiliser la VE comme numérateur pour des multiples EV/EBITDA.

Mauvaise application

Utiliser des valeurs comptables pour de la dette négociée sur le marché sans ajustement, omettre d'ajouter des passifs hors bilan (contrats de location capitalisés, déficits de retraite, engagements non provisionnés), soustraire de la trésorerie restreinte ou opérationnelle de façon incorrecte, ou ignorer la dilution due aux convertibles et options lors du calcul de la capitalisation.

Conséquence

Fournit une base neutre vis-à-vis de la structure financière pour les multiples et la tarification des acquisitions ; facilite la comparaison de la performance opérationnelle entre entreprises et sert de référence pour l'analyse transactionnelle en représentant le prix effectif d'acquisition des actifs opérationnels.

Inversion

Le renversement est la valeur des capitaux propres : la créance résiduelle des actionnaires après satisfaction de la dette et autres obligations ; passer de la valeur d'entreprise à la perspective de l'action implique de traduire la valeur opérationnelle en termes par action après prise en compte des obligations nettes.

Limite

La valeur d'entreprise se concentre sur les actifs opérationnels et exclut les investissements non opérationnels ou la trésorerie au-delà des besoins d'exploitation ; elle omet généralement les effets fiscaux explicites sauf s'ils sont modélisés séparément et peut ne pas capturer les passifs éventuels sauf si ajustés.

Tension sémantique

Tension entre calculs de VE basés sur le marché et mesures comptables : les écritures comptables, les éléments hors bilan et la définition de la trésorerie influencent la VE ; le débat porte aussi sur le traitement de certaines obligations comme dette ou instruments quasi-capitaux propres.

Synthèse

La valeur d'entreprise consolide les créances sur les actifs opérationnels d'une entreprise en une mesure unique qui abstrait des choix de financement : elle constitue la référence pour des multiples neutres vis-à-vis de la structure financière et la base pour estimer le prix de rachat et la valeur des actifs opérationnels.