Un modèle d'équilibre qui relie le rendement attendu d'un actif à son risque systématique par rapport au portefeuille de marché, généralement exprimé comme rendement attendu = taux sans risque + bêta × (prime de risque de marché).

Principe

Les investisseurs exigent une compensation uniquement pour le risque non diversifiable (systématique) ; le prix d'un actif en équilibre reflète sa covariance avec le portefeuille de marché, pondérée par le prix du risque du marché.

Démonstration

Si le taux sans risque est de 2 %, la prime de marché attendue est de 6 % et le bêta d'une action est de 1,2, le MEDAF implique un rendement attendu de 2 % + 1,2×6 % = 9,2 %, utilisé pour estimer le coût des capitaux propres.

Mauvaise application

Utiliser sans vérification des bêtas historiques et des moyennes historiques de la prime de marché sans tester la stationnarité, ou appliquer le modèle à des actifs dont les rendements sont déterminés par des facteurs idiosyncratiques rémunérés, conduit à des rendements attendus trompeurs.

Conséquence

Quand ses hypothèses sont approximativement respectées, le MEDAF fournit un référentiel simple du coût des capitaux propres pour l'évaluation, la budgétisation des investissements et l'attribution de performance ; il établit un lien normatif entre risque et rendement.

Inversion

Si le marché rémunère plusieurs facteurs systémiques ou si les investisseurs se préoccupent d'autres caractéristiques (liquidité, asymétrie), la relation du MEDAF s'inverse : les rendements attendus dépendent des expositions à ces autres facteurs plutôt que du seul bêta marché.

Limite

Repose sur des hypothèses fortes (horizon à une période, optimisation moyenne‑variance, marchés sans friction, attentes homogènes) ; c'est un modèle d'équilibre du risque systématique et il n'intègre pas les frictions de marché ni les effets multi‑facteurs.

Tension sémantique

Il existe une tension avec les modèles multi‑facteurs et la théorie d'arbitrage des prix (APT) qui attribuent les rendements attendus à plusieurs risques rémunérés ; empiriquement le MEDAF est un point de départ utile mais souvent insuffisant pour expliquer la section transversale des rendements.

Synthèse

Le MEDAF est un cadre d'équilibre parcimonieux liant les rendements attendus à la covariance avec le marché : il affirme que seule l'exposition systématique (bêta) est rémunérée en espérance, offrant une base pour le coût du capital tout en exigeant un jugement sur ses hypothèses et ses paramètres.