Différence entre le rendement d’un instrument de dette risqué et le rendement d’un référentiel sans risque de maturité et devise comparables ; prix de marché pour supporter le risque de crédit (défaut) et autres primes (liquidité, fiscalité, livrabilité).

Principe

Les investisseurs demandent une compensation au‑dessus d’un taux sans risque pour la probabilité de défaut, la sévérité de la perte attendue, le risque de liquidité et tout autre facteur affectant les flux attendus ou leur négociabilité ; l’écart de crédit synthétise ces rendements marginaux.

Démonstration

Une obligation d’entreprise à 5 ans offrant 250 points de base alors qu’un titre d’État à 5 ans offre 100 points de base implique un écart de crédit de 150 points de base, reflétant le risque de défaut perçu, les différences de liquidité et les effets fiscaux entre les deux instruments.

Mauvaise application

Comparer des spreads bruts sur des maturités, devises ou conventions différentes sans utiliser des repères comparables et des ajustements de courbe (par ex. utiliser un rendement de Trésor d’une échéance différente), ou interpréter des variations de spread à court terme comme une détérioration permanente du crédit sans éléments fondamentaux corroborants.

Conséquence

Les écarts de crédit informent la tarification du crédit, les provisions, les opérations de valeur relative et la calibration des probabilités de défaut ; un élargissement signale un risque perçu plus élevé ou une moindre liquidité, un resserrement suggère une amélioration des conditions ou de l’appétit pour le risque.

Inversion

Compression vs élargissement des spreads : lorsque les spreads se compressent, les rendements des dettes risquées baissent par rapport aux rendements sans risque (amélioration des conditions de marché ou risque perçu réduit) ; lorsqu’ils s’élargissent, la compensation pour le risque de crédit et de liquidité augmente, élevant le coût d’emprunt et baissant les prix.

Limite

S’applique aux instruments présentant un risque de crédit non nul ; pour les souverains bénéficiant d’un soutien implicite, la fiscalité ou le risque de dénomination en devise complique l’interprétation. Diverses mesures existent (G‑spread, Z‑spread, OAS, spread CDS) et doivent être choisies pour coller aux mécanismes de valorisation et aux caractéristiques de l’instrument.

Tension sémantique

L’écart de crédit est souvent confondu avec le spread CDS ou avec le z‑spread/OAS ; le spread CDS reflète le coût de protection contre défaut, le z‑spread s’ajoute à chaque taux spot pour concilier le prix, et l’OAS ajuste la valeur d’une option intégrée — ils mesurent des notions proches mais distinctes.

Synthèse

L’écart de crédit est la prime de rendement exigée par le marché au‑dessus d’un benchmark sans risque pour compenser les pertes attendues en cas de défaut, la liquidité et autres frictions ; c’est un raccourci pour la tarification du risque de crédit mais qui exige un benchmark approprié et des ajustements selon les caractéristiques de l’instrument.