La valeur monétaire attribuée à une entreprise immédiatement avant une nouvelle levée de fonds en actions ; elle fixe le prix implicite par action avant l’entrée du nouveau capital.

Principe

La valorisation avant investissement sert de base pour déterminer quelle part de la société les nouveaux investisseurs recevront en échange de leur apport et permet de convertir le montant investi en nombre d’actions et en pourcentage de détention.

Démonstration

Une société a une valorisation avant investissement de 4 000 000 $. Elle lève 1 000 000 $ en nouvelles actions. La valorisation après investissement = 5 000 000 $ ; l’investisseur obtient 1 000 000/5 000 000 = 20 % du capital.

Mauvaise application

Considérer la valorisation avant investissement comme si elle incluait déjà le nouvel apport (la confondre avec la post-money), ou ne pas ajuster la valorisation pour l’augmentation prévue du plan d’options avant la levée, entraînant des calculs de dilution erronés.

Conséquence

Une utilisation correcte permet d’obtenir un prix par action convenu, une détention investisseur claire et une dilution prévisible pour les actionnaires existants ; elle encadre les négociations du term sheet et la mise à jour du tableau de capitalisation.

Inversion

La valorisation après investissement, qui est la valorisation avant plus le capital entrant, inverse le point de mesure : elle évalue la société après l’apport et sert à indiquer directement la part des investisseurs.

Limite

S’applique aux tours de financement en actions et aux instruments convertibles convertis au prix du tour ; elle ne tient pas compte à elle seule des earn-outs futurs, des passifs conditionnels ou des effets de financement par dette sauf conversion explicite en actions.

Tension sémantique

Tension entre la valorisation avant comme ancre de négociation et la valorisation avant pro forma ajustée pour les pools d’options ou les notes convertibles : les conventions différentes modifient substantiellement la part des investisseurs.

Synthèse

La valorisation avant investissement est la valeur de référence immédiatement avant l’entrée de nouveaux fonds en capital ; la soustraire de la post-money donne le montant du nouvel apport, et diviser le montant investi par la post-money donne la part détenue par l’investisseur.